巴黎人娱乐城 - Hong Kong - 18 Feb 2022: 本文章英文原文最初于2022年2月17日发布于：
巴黎人娱乐城 Affirms State Power Investment at 'A'; Outlook Stable
惠誉已确认国家电力投资集团有限公司（国家电投）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认SPIC Luxembourg Energy Investment Company S.a r.l.（SPIC EIC）'A-'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。
此外，惠誉确认SPIC 2016 US Dollar Bond Company Limited发行并由国家电投提供无条件且不可撤销担保的票息率3.875%、2026年到期3亿美元债券'A'的评级；并确认国家电投票息率4.650%、2023年到期5亿美元债券'A-'的评级——该债券由SPIC Luxembourg Latin America Renewable Energy Investment Company S.a r.l.（SPIC Lux Issuer）发行，由SPIC EIC担保，并由国家电投以维好协议以及流动性支持和股权收购承诺协议的方式提供支持。
惠誉对国家电投30亿美元中期票据和永续证券（中票）计划下四只债务工具的评级予以确认——由SPIC MTN Company Ltd发行的高级无抵押票据的评级为'A'；将由SPIC MTN Company Ltd发行的永续证券的评级为'A-'；将由SPIC Lux Issuer发行有国电投担保债券的评级为'A'；由SPIC Lux Issuer 发行、 SPIC EIC担保并将由国家电投提供维好协议的票据的评级为'A-'。惠誉同时确认SPIC MTN Company在中票计划下发行的票息率1.625%、2025年到期10亿美元债券的评级为'A'。
国家电投是中国五大国有发电公司及四家拥有核电厂经营权的公司之一，拥有颁础笔1400核电技术的独家开发权。惠誉根据其《政府相关公司评级标准》，基于中国主权信用评级（础+/稳定）下调一个子级得出国家电投的评级，原因是该公司为中国电力市场发挥的关键作用令其很可能获得政府支持。
SPIC EIC是国家电投下属为其拉美和欧洲项目进行境外融资的主要平台。SPIC EIC的评级比国家电投低一个子级是基于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》中 “母强子弱” 的评级路径评定国家电投在运营层面为SPIC EIC提供支持的意愿 “强” ，在法律层面提供支持的意愿 “中等” 以及在战略层面提供支持的意愿 “较低” ，因此授予SPIC EIC的评级比国家电投的评级低一个子级。
关键评级驱动因素
与政府的关联性为“强”：惠誉评定国家电投的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。该公司由中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）和全国社会保障基金理事会分别持股90%和10%。国家电投的关键管理人员由中共中央组织部和国务院国资委任命。此外，惠誉评定国家电投的政府以往支持力度为“强”。2015年，经政府牵头，原中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司合并重组为国家电投。惠誉预期，鉴于国家电投的政策和战略重要性，其将继续获得政府支持。
违约带来的社会政治影响为“强”：国家电投在中国电力市场上发挥着重要作用。该公司为中国五大国有发电公司之一——五大国有发电公司合计约占国内供电的40%以上，且对中国的能源转型具有战略重要性。惠誉认为，规模最大的四家国有发电公司面临相似的业务风险，国家电投若违约意味着其他同业亦将陷入财务困境。此外，国家电投是中国核电技术的主要开发商之一及中国自主知识产权核电技术颁础笔1400的独家开发商。
违约带来的融资影响为“很强”：惠誉评定国家电投若违约将带来的融资影响为“很强”。包括国家电投在内的五大国有发电公司被市场视为信用状况相似，均为境内外市场上的大规模借款人。如果五大国有发电公司中的任何一家违约，将严重影响其他四家及众多其他央企的融资渠道。
SPIC EIC与母公司之间的关联性强：惠誉评定，国家电投在法律层面为SPIC EIC提供支持的意愿为 “中等” ，这是基于由国家电投担保的将于2026年到期境外债券的交叉违约条款，以及国家电投为SPIC EIC发行的5亿美元境外债券提供的股权收购承诺协议和流动性支持。SPIC EIC若违约将触发交叉违约条款。
此外，惠誉评定国家电投在运营层面为SPIC EIC提供支持的意愿为“强”，反映出母子公司品牌共享程度较高、两家公司管理人员高度重合，以及由SPIC EIC作为国家电投拉美和欧洲项目投资境外融资平台推导得出母子公司在运营层面中等的协同效应。惠誉评定国家电投在战略层面为SPIC EIC提供支持的意愿 “较低” ，主要是因为SPIC EIC对母公司的财务贡献较低且缺乏竞争优势。
重点发展可再生能源业务：国家电投一直在快速扩张其可再生能源业务，是中国最大的太阳能发电公司和第二大风力发电公司。在中国五大国有发电公司中，国家电投燃料结构更加多元化，可再生能源所占份额亦更高，这意味着国家电投的盈利能力受煤炭价格波动的影响较小。国家电投计划到2025年将清洁能源占总装机的比例提升至70%，从而进一步提高其营收可见性并夯实其竞争地位。
核电产能扩大：国家电投拥有和运营总装机容量为250万千瓦的海阳核电站。国家电投的颁础笔1400示范项目（采用中国第叁代核电技术）将在四到五年内投产。国家电投还持有若干待审批项目。该公司与中国广核集团有限公司（中广核，础/稳定）共同拥有辽宁红沿河核电站（红沿河）。截至2021年末，红沿河有五个机组已投入运行，总装机容量达560万千瓦。6号机组将于2022年投产。
点火价差将回升：因煤炭价格下跌且电价上涨，惠誉预计2022年国家电投的点火价差（电价与单位燃料成本之间的价差）将回升。在政府推动煤炭增产增供举措下，煤炭价格已由2021年10月中旬的逾2,500元人民币/吨跌至2022年1月末的1,010元人民币/吨。此外，鉴于政府上调了浮动电价的上行幅度，加上中国诸多省份的发电公司与终端用户所签订2022年双边合同中的电价高于基准价，惠誉预计煤电电价将走高。
独立信用状况处于'产产'区间：惠誉根据全球发电公司评级导引评定国家电投的独立信用状况处于'产产'区间。该评估结果的支撑因素在于，随着国家电投可再生能源业务（现金流稳定性更高）的快速扩张，公司的业务状况日臻完善。此外，作为重要央企，国家电投有很强的融资能力，这使得其财务灵活性更高。同时，公司在可再生能源领域的市场领先地位亦对上述独立信用状况形成支撑。但是，国家电投对非化石燃料电力项目的庞大资本支出导致公司的自由现金流为负数，财务杠杆率高企。
评级推导摘要
惠誉评定国家电投的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，而中国长江叁峡集团公司（叁峡集团，础+/稳定）和国家电网公司（国家电网，础+/稳定）的该指标为“很强”。原因在于，叁峡集团和国家电网归类为商业二类国企，承担的社会和公共职能较多，因此受中国政府管控的程度更大。
鉴于国家电投持续获得政府补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为“强”。相比之下，叁峡集团和国家电网的该指标为“很强”，原因是这两家公司获得政府切实支持的力度更大且独立信用状况远强于国家电投。
惠誉评定国家电投若违约将带来的社会政治影响为“强”，而中广核的该指标为“很强”。中广核负责运营中国约一半的核电厂，而且公众对核电安全高度关注，中广核若违约将可能影响核电站的运营和安全，进而可能侵蚀公众对核安全的信心以致发生社会和政治动荡。
惠誉认为，国家电投若违约将带来的融资影响与中国华电集团有限公司（华电，础/稳定）和中国华能集团有限公司（华能，础/稳定）的该指标评估结果一致，原因是中国五大国有发电公司均为活跃的大规模借款人且投资者认为这些公司的情况相似。若其中任何一家违约，将导致另外四家面临融资困难。相比之下，惠誉评定中广核若违约将带来的融资影响为“强”，因该公司在资本市场融资的规模低于五大国有发电公司的融资总量。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2024年可控装机容量达2.37亿千瓦（2020年为1.72亿千瓦）；
-中期内火电厂的利用小时数下降，这是由于可再生能源发电量的增加所导致；
- 2022年中国燃煤电厂的平均电价上涨；
- 太阳能和风能发电利用小时数达历史水平，而电价将随着补贴的取消而下降；
- 煤炭价格符合惠誉的煤炭价格预测走向。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉对国家电投采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国采取正面评级行动，且中国政府向国家电投提供支持的可能性不变；
- 中国政府向国家电投提供支持的可能性增强；
可能单独或共同导致惠誉对国家电投采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国采取负面评级行动；
- 中国政府向国家电投提供支持的可能性减弱。
惠誉在2021年6月28日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下：
可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：宏观金融系统风险加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近或低于名义GDP增长的水平。
- 公共财政：政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较 ‘A’评级国家有大幅攀升。
可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：有证据表明人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融公司发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。请访问/site/re/10111579 ，了解对于特定行业最佳和最差情景信用评级方法的详细信息。
流动性
融资能力强劲：得益于畅通的银行和债务市场融资渠道，国家电投的流动性状况受到外部资金（尤其是贷款和债务）的有力支撑。2021年6月末该公司持有可用现金约259亿元人民币以及尚未使用的银行授信额度8,786亿元人民币，足以覆盖其总计2,207亿元人民币的短期债务（包括长期债务的当期部分）——二者之比为4.1倍。
发行人介绍
国家电投是中国五大国有发电公司及四家拥有核电厂经营权的公司之一。2020年末公司总装机容量为172吉瓦。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉基于其《政府相关公司评级标准》授予国家电投的评级比中国主权信用评级低一个子级；基于其《母子公司评级关联性标准》授予SPIC EIC的评级比国家电投的评级低一个子级。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(贰厂骋)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，贰厂骋信用相关度评分最高为3分，表示贰厂骋问题因其性质或受公司管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评公司的信用状况产生极小影响。如需了解惠誉贰厂骋相关度评分的更多信息，请访问 。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
PARTICIPATION STATUS
The rated entity (and/or its agents) or, in the case of structured finance, one or more of the transaction parties participated in the rating process except that the following issuer(s), if any, did not participate in the rating process, or provide additional information, beyond the issuer’s available public disclosure.
Applicable Criteria
Applicable Models
Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).
- Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1)
Additional Disclosures
Endorsement Status
| SPIC 2016 US Dollar Bond Company Limited | EU Endorsed, UK Endorsed |
| SPIC Luxembourg Energy Investment Company S.a r.l. | EU Endorsed, UK Endorsed |
| SPIC Luxembourg Latin America Renewable Energy Investment Company S.a r.l. | EU Endorsed, UK Endorsed |
| SPIC MTN Company Ltd. | EU Endorsed, UK Endorsed |
| State Power Investment Corporation Limited | EU Endorsed, UK Endorsed |