巴黎人娱乐城 - Hong Kong - 30 Nov 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月20日发布于：
巴黎人娱乐城 Affirms State Power Investment at 'A'; Outlook Stable
惠誉已确认国家电力投资集团有限公司（国家电投）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时授予SPIC Luxembourg Energy Investment Company S.a r.l.（SPIC EIC）'A-'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。
惠誉同时确认SPIC 2016 US Dollar Bond Company Limited发行并由国家电投提供无条件且不可撤销担保的票息率3.000%、2021年到期9亿美元债券以及票息率3.875%、2026年到期3亿美元债券'A'的评级；并确认国家电投票息率4.250% 、2021年到期3亿美元债券及其票息率4.650%、2023年到期5亿美元债券'A-'的评级——这些债券由SPIC Luxembourg Latin America Renewable Energy Investment Company S.a r.l.（SPIC Lux Issuer）发行，由SPIC EIC担保，并由国家电投以维好协议以及流动性支持和股权收购承诺协议的方式提供支持。
惠誉同时对国家电投30亿美元中期票据和永续证券（中票）计划下四只债务工具的评级予以确认——将由SPIC MTN Company Ltd发行的高级无抵押票据的评级为'A'；将由SPIC MTN Company Ltd发行的永续证券的评级为'A-'；将由SPIC Lux Issuer发行有国电投担保债券的评级为'A'；由SPIC Lux Issuer 发行， SPIC EIC担保并将由国家电投 提供维好协议的拟发行票据的评级为'A-'。惠誉同时确认SPIC MTN Company在中票计划下发行的票息率1.625%、2025年到期10亿美元债券的评级为'A'。
国家电投是中国五大国有发电公司及四家拥有核电厂经营权的公司之一，拥有颁础笔1400核电技术的独家开发权。惠誉根据其《政府相关公司评级标准》，基于中国主权信用评级（础+/稳定）下调一个子级得出国家电投的评级，原因是该公司为中国电力市场发挥的关键作用令其很可能获得政府支持。
SPIC EIC是国家电投下属为其拉美和欧洲项目进行境外融资的主要平台。SPIC EIC的评级比国家电投低一个子级是因为，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定两家公司之间的法律和战略关联性强。
关键评级驱动因素
与政府的关联性为"强"：惠誉评定国家电投的法律地位及政府持股和控制程度为"强"。该公司由中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）和全国社会保障基金理事会分别持股90%和10%，其运营和战略受国务院国资委控制。
国家电投的关键管理人员由中共中央组织部和国务院国资委任命。此外，惠誉评定国家电投的政府以往支持和预期支持力度为"强"，原因是政府持续向该公司注入资本和提供补贴。惠誉预计，鉴于国家电投的政策和战略重要性，其将继续获得政府支持。
违约带来的社会政治影响为"强"：国家电投在中国电力市场上发挥着重要作用。该公司为中国五大国有发电公司之一——2019年五大国有发电公司合计约占国内供电的45%，且对中国电力战略的实施具有战略重要性。此外，国家电投是中国核电技术的主要开发商之一及中国自主知识产权核电技术颁础笔1400的独家开发商。若该公司若违约将招致公众对核能安全的担忧。
违约带来的融资影响为"很强"：惠誉评定国家电投若违约将带来的融资影响为"很强"。包括国家电投在内的五大国有发电公司被市场视为信用状况相似，均为境内外市场上的大规模借款人。如果五大国有发电公司中的任何一家违约，将严重影响其他四家及众多其他央企的融资渠道。
SPIC EIC与母公司之间的关联性强：SPIC EIC是国家电投在拉美和欧洲的境外融资战略的必要组成部分，原因在于，拉美和欧洲项目是国家电投“走出去”战略的一个重要部分。SPIC EIC若违约将触发部分国家电投担保债券的交叉加速到期条款——这些债券最晚于2026年到期。惠誉认为，SPIC EIC若违约将严重有损国家电投的声誉及其融资渠道，原因是交易对手方将SPIC EIC视为国家电投的必要组成部分。鉴于此，国家电投在SPIC EIC陷入困境时向其提供支持的意愿强。
核电产能扩大：国家电投拥有和运营设有两个机组、总装机容量为2.5吉瓦的海阳核电站。海阳核电站的1号和2号机组采用础笔1000反应堆，2019年发电小时数逾8,000个小时；采用颁础笔1000技术的3号和4号机组将成为国家电投中期规划的一个组成部分。国家电投的颁础笔1400示范项目（涉及国内第叁代核电技术）将在四到五年内投产。
国家电投与中国广核集团有限公司（中广核，础/稳定）共同拥有辽宁红沿河核电站（红沿河），并于2017年8月首次担任红沿河董事长派出单位。红沿河有四个机组已投入运行，总装机容量达4.5吉瓦。在建的5号和6号机组计划将分别于2021年和2022年投产。
点火价差将回升：因煤炭价格下跌且煤电电价大体稳定，惠誉预计2020年国家电投的点火价差（电价与单位燃料成本之间的价差）将进一步扩大。2020年上半年国家电投的火电电价有所提高，这得益于该公司海外电厂（电价较高）发电量的提升。但惠誉预计，国家电投的全年平均煤电电价将大体稳定，这主要是考虑到逐步加大的市场化交易电量所带来的影响。
侧重清洁能源：国家电投一直重视可再生能源，是中国最大的光伏运营商。五大国有发电公司中，国家电投的电源结构较多元且可再生能源的占比较高。国家电投将继续扩大可再生能源装机，包括风能和太阳能。这将进一步减少公司对燃煤发电的依赖，降低其受煤炭价格波动的影响，并提高经营性贰叠滨罢顿础利润率。
独立信用状况处于'产产'区间：惠誉根据全球发电公司评级导引重新评定国家电投的独立信用状况处于'产产'区间。国家电投可再生能源的高速增长将提高其营收的可预测性及市场地位——短期内可再生能源将占国家电投经营性贰叠滨罢顿础的一半以上。但是，国家电投对非化石燃料电力项目的庞大投资令其财务杠杆率持续高企，进而导致其自由现金流为负数。
评级推导摘要
惠誉评定国家电投的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，而中国长江叁峡集团公司（叁峡集团，础+/稳定）和国家电网公司（国家电网，础+/稳定）的该指标强于国家电投，为"很强"。其原因是，叁峡集团和国家电网归类为商业二类国企，承担的社会和公共职能较多，因此受中国政府管控的程度更大。
鉴于国家电投持续获得政府补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为"强"。相比之下，叁峡集团和国家电网的该指标为"很强"，原因是它们获得政府切实支持的力度更大且独立信用状况远强于国家电投。
惠誉评定国家电投若违约将带来的社会政治影响为"强"，而中广核的该指标为"很强"。其原因是，中广核占有的核电市场份额远大于国家电投，而公众对核电安全高度关注。中广核若违约将可能影响核电站的运营和安全，进而可能侵蚀公众对核安全的信心以致发生社会和政治动荡。
惠誉认为，国家电投若违约将带来的融资影响与中国华电集团有限公司（华电，础/稳定）和中国华能集团有限公司（华能，础/稳定）的该指标评估结果一致，原因是中国五大国有发电公司均为活跃的大规模借款人且投资者认为它们的情况相似。如果它们中任何一家违约，将导致另外四家面临融资困难。相比之下，惠誉评定中广核若违约将带来的融资影响为"强"，因该公司并非重要的副部级央企，且在资本市场融资的规模低于五大国有发电公司的融资总量。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2020年可控装机容量达172吉瓦左右（2019年为147吉瓦）
- 可再生能源发电量的增加导致火电厂的利用小时数温和下降
- 煤炭价格符合惠誉的煤炭价格预测走向，并在2020至2023年间保持在低位
- 市场交易电量的增加和可能因燃料成本下降而扩大的电价折扣导致中期内煤电电价温和下降
- 由于对可再生能源的投资，中期内每年资本支出约为900亿元人民币左右
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉对国家电投采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国采取正面评级行动，且中国政府向国家电投提供支持的可能性不变
- 中国政府向国家电投提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉对国家电投采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国采取负面评级行动
- 中国政府向国家电投提供支持的可能性减弱
可能单独或共同导致惠誉对SPIC EIC采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对国家电投采取正面评级行动，且国家电投与SPIC EIC之间的关联性不变
- 国家电投与SPIC EIC之间的关联性增强
可能单独或共同导致惠誉对SPIC EIC采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对国家电投采取负面评级行动
- 国家电投与SPIC EIC之间的关联性减弱
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融公司发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。请访问/site/re/10111579 ，了解对于特定行业最佳和最差情景信用评级方法的详细信息。
流动性
银行和债务市场融资渠道畅通：得益于畅通的银行和债务市场融资渠道，国家电投的流动性状况受到外部资金（尤其是贷款和债务）的有力支撑。2019年12月末该公司持有可用现金约242亿元人民币以及尚未使用的银行授信额度9,578亿元人民币，足以覆盖其总计2,831亿元人民币的短期债务（包括长期债务及融资租赁的当期部分）——二者之比为3.5倍。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉基于其《政府相关公司评级标准》授予国家电投的评级比中国主权信用评级低一个子级，原因是该公司为中国电力市场发挥的关键作用令其很可能获得政府支持。
惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》授予SPIC EIC的评级比国家电投的评级低一个子级。
环境、社会与公司治理(贰厂骋)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，贰厂骋信用相关度评分最高为3分，表示贰厂骋问题因其性质或受公司管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评公司的信用状况产生极小影响。如需了解惠誉贰厂骋相关度评分的更多信息，
PARTICIPATION STATUS
The rated entity (and/or its agents) or, in the case of structured finance, one or more of the transaction parties participated in the rating process except that the following issuer(s), if any, did not participate in the rating process, or provide additional information, beyond the issuer’s available public disclosure.
Applicable Criteria
Applicable Models
Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).
- Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1)
Additional Disclosures
Endorsement Status
| SPIC 2016 US Dollar Bond Company Limited | EU Endorsed |
| SPIC Luxembourg Latin America Renewable Energy Investment Company S.a r.l. | EU Endorsed |
| SPIC MTN Company Ltd. | EU Endorsed |
| State Power Investment Corporation Limited | EU Endorsed |